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「信诚货币基金」光大证券-宏观经济与债务研究系列之一:从经济周期、结构和政策角度看宏观杠杆率

时间:2021-04-09 00:56:59作者:佚名

[研究报告摘要]

我们构建了一个包括经济周期、结构和政策的宏观杠杆分析框架,以更好地判断其在不同经济周期阶段的演变。名义GDP和债务余额增长的方向或速度往往不同;现代经济中,经济主体的债务需求和债务后形成的产出存在一定差异,经济结构的变化会影响宏观杠杆率;宏观杠杆率是三个部门杠杆率的总和,宏观政策对这三个部门的影响机制和路径是不同的。

中国宏观杠杆率经历了五个演变阶段,每个阶段都有不同的特点。第一阶段(2001年1季度-2008年4季度),外需和房地产双轮驱动,经济高速增长,宏观政策以紧缩为主,宏观杠杆率在低位波动。第二阶段(2009年第一季度-2011年第四季度),经济动力转向内需,经济V型逆转,政策先松后紧,宏观杠杆率首次快速上升;第三阶段(2012年第一季度-2016年第四季度),经济增速回落且相对疲软,经济结构调整效果尚未体现,宏观政策以宽松为主,宏观杠杆率第二次快速上升;第四阶段(2017年第一季度-2019年第四季度),经济复苏乏力,消费逐渐主导经济,政策相对稳定,宏观杠杆率在强监管下呈现高企稳定态势;第五阶段(2020年至今),受疫情影响后,经济“蹲伏”后进入复苏通道,货币政策反应迅速,宏观杠杆率迅速上升。

中国宏观杠杆率演变的相关规律1)整体宏观杠杆率容易升降,较高的宏观杠杆率往往对应着经济的中低速增长;2)宏观杠杆率在经济衰退时会明显上升,主要在经济复苏和过热阶段上升。只有经济滞胀,宏观杠杆率才能下降。

3)经济结构的改善可以为去(稳定)杠杆创造有利环境。出口基本不需要通过增加杠杆来扩大。消费对宏观杠杆的影响相对中性,投资会显著增加宏观杠杆。4)非金融企业和常驻部门是具有杠杆作用的主要部门。房价快速上涨往往导致居民杠杆率大幅上升,不同经济周期下居民杠杆率表现没有明显差异;非金融企业部门的杠杆率与经济周期明显相关;实施反周期调整时,政府部门杠杆率一般会快速上升。5)财政政策主要影响政府杠杆率。宽松的货币政策和宏观杠杆率的快速上升往往同时发生。中性和紧缩的货币政策可以抑制宏观杠杆率的上升,甚至促进企业降低杠杆率。

后续宏观杠杆率展望预测,后续宏观杠杆率将经历持续快速上行和高位震荡两个发展阶段;消费将继续主导经济结构,为稳定宏观杠杆率提供更有利的环境。

现行货币政策有利于居民杠杆率稳定释放消费潜力,为后续宏观杠杆率稳定提供一定支撑。中央财政部门可能是政府部门未来最重要的杠杆。

风险表明海外疫情正在迅速蔓延;经济复苏正在加速,但仍存在一些不确定性。


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