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后半段值得期待!如何看待宏观战略私募市场下半年的投资机会 趋势线

时间:2021-02-21 22:44:54作者:佚名

私募基金的策略有很多,但在国内私募市场,最知名的策略是股票的长期策略。算上中国几百亿的私募,除了债券策略,几乎都是长期私募。

但是,每当市场出现大幅波动或下跌时,就会出现一种策略,即宏观策略。最近,随着全球市场开始波动,这种策略再次进入人们的视野。

据私募网统计,今年以来,宏观策略私募平均表现为8.85%,仅次于股票策略。如果看近五年的表现,宏观策略的收益率高达149.02%,在八大策略中排名第一,领先于股票策略的49.2%,而沪深300指数同期为负。

长期以来,全球宏观战略基金的历史表现突出,远远领先于标准普尔500指数指数,波动性也较低。宏观策略具有丰富的可配置品种,与其他策略相比具有更大的资本容量,因此也被称为“套期保值策略的皇冠上的宝石”。

在中国,虽然宏观战略基金起步较晚,但近年来也经历了快速发展,出现了一批宏观战略私募基金,如凯丰投资、永安郭芙、康隆投资、乐瑞资产、元奎资产、熵资本等。有些甚至超过了100亿大关。

什么是宏观策略?为什么这样的策略长期表现突出?宏观策略有什么利弊?近日,券商的中国记者采访了许多国内知名的宏观策略私募,并结合全球宏观策略基金的表现和发展,一窥此类策略的全貌。

宏观战略投资理念:凡事都有自己的时间

对冲基金策略中,宏观策略最为著名。

什么是宏观策略?它是指利用宏观经济学的基本原理,识别金融资产价格的不平衡和错配,在世界范围内投资外汇、股票、债券、期货和期权,以获得高收益的一种策略。

全球宏观战略基金中,最著名的是索罗斯的量子基金和达里奥创立的Bridgewater Associates。

其中,侨水基金是全球最大的对冲基金,最著名的是其独创的“全天候策略”。自1996年诞生以来,其管理的资产在20多年里从2亿美元飙升。目前,其总管理规模已超过1700亿美元,长期业绩远超S&P 500指数,并经历了2008年金融危机的考验。

达里奥通过对过去几十年资本市场的分析发现,不同类型的资产在不同的经济环境下都有自己的涨跌,即“凡事都有自己的时间”,好的风险控制不是观望,而是根据风险敞口来管理投资。但是真正的全天候策略具体配置就比较复杂了。

达里奥的全天候策略是典型的宏观策略。在不同的经济情景下,我们可以通过配置股票、各种债券(长期美国国债、短期美国国债、新兴市场债券、通胀保护债券、公司债券等)等资产来控制风险、获取利润。),大宗商品和黄金。

最近,随着全球市场开始波动,宏观策略再次进入人们的视野。据私募网统计,今年以来,宏观策略私募平均表现为8.85%,仅次于股票策略。

如果把历史拉长,过去五年,宏观策略远远跑赢沪深300指数。2014-2015年股市单边上涨时,宏观策略指数并不是特别突出,但股市大幅波动或下跌时,宏观策略优势明显。

与其他策略相比,宏观策略的优势更加突出。近五年宏观策略表现为149.02%,在八大策略中排名第一,领先个股策略49.2%,沪深300指数近五年回报为负。

大量宏观战略私募出现

虽然在中国起步较晚,但近年来宏观战略基金发展迅速,出现了凯丰投资、永安郭芙投资、康隆投资、乐瑞资产、元奎资产、伯通投资、熵资本等一批宏观战略私募基金。其中一些甚至超过了100亿大关。

说起国内宏观战略私募,最有代表性的是吴兴掌舵的凯丰投资。

开封投资成立于2011年,从商品期货起步,在商品期货方面取得了突出成绩。2014年加入债券策略,2016年加入股票策略。目前已成为投资者产品、股票、债券的宏观战略私募,管理规模超过100亿元。

“我们的投资范围涉及三类资产,即商品、股票和债券。在投资过程中,我们发现这三类资产有很强的关联性。当很多人看不到一类资产时,我们可以通过另外两类资产来分析,发现我们会比其他机构有更多的视角去判断。”凯丰投资创始人吴星说。

吴兴表示,开封近期注重细节研究与宏观判断交叉验证相结合,从复杂细节中选取主题,提炼规律,演绎趋势,通过对整个产业链的深度覆盖、宏观周期波动的准确把握、大型资产的轮换判断,把握投资机会。

自成立以来,凯丰投资的产品一直保持着良好的性能,并多次受到市场的考验。私募网的数据显示,以开封宏对冲*为例,自2015年7月成立以来,净值一直在一路攀升,今年4月又创新高,远超沪深300指数。目前累计收益超过120%,而最大回撤只有16%。值得注意的是,开封的宏观对冲产品都是复制策略,所以大部分产品的净值走势一般是一致的。

”近年来,在不断加强宏观战略研究的背景下,开封去年再次在内部加强了宏观研究团队。我们应该是中国为数不多的拥有宏观战略团队的机构。”吴兴说。

值得注意的是,康隆投资还在2012年在中国设立了全天候战略基金,产品名称为“康隆全天候基金*期”,投资策略为宏观策略。

私募网的数据显示,该产品自2012年成立以来,业绩并没有特别突出,但一直保持正回报,稳步跑赢沪深300指数。真的是从2015年到2017年,股市大幅波动的时候脱颖而出。经过一定的回撤,该产品在2016年创下新高,并在2017年一路创出新高。

但是从2018年开始有所回落,产品整体性能不如以前。该产品成立至今累计收益接近4倍,远超沪深300指数。

如果按流派划分,元奎投资、君君资产都是商品流派的宏观对冲;乐瑞资产属于偏债宏观策略,伯通投资属于偏股宏观策略。

偏好波动性高的市场

宏观策略虽然取得了不错的业绩,但是金融市场上没有完美的策略,任何策略都是有利有弊的。

“良好的宏观战略投资本质上需要总体趋势判断和详细研究的紧密结合。这几年宏观表现好的一个很重要的原因是市场波动大,宏观基金做多了波动。与国际市场相比,中国的股票和商品波动性很大。只有潜力大的仓位才容易受到波动的打击,关注细节可能会错失大的定向机会。”凯丰投资首席经济学家高斌说。

高斌认为,宏观战略的主要优势在于其灵活性,不仅坚持长期,而且在资产价格下跌时,如果判断正确,还会有很好的盈利机会。当然,任何事情都有两面性,宏观优势也是宏观劣势。与股票基金相比,满仓很难长期持有股票。这个因素是过去十年海外宏观基金表现不及纯股多头的主要原因。

但在中国市场,近几年股市好的时候,也有投资者的超额收益用完了。除了商品和债券的收益之外,在股指大势较强的时候,管理者可以通过股指期货期权等衍生工具做的更多,用风险可控的组合杠杆跑赢股票基金。超额收益的核心要素仍然是基于深入研究和有效实施的判断。"股市的低波动性和上涨对宏观基金来说是一个挑战."高斌说。不过,高斌表示,他看好宏观基金在中国的发展机遇。

据巴克莱统计,截至2019年第一季度,包括多策略在内的宏观基金管理规模为5000亿美元,占对冲基金管理总规模的16.5%。

“与海外市场相比,这个数字无论是绝对还是相对,都远远超过了国内宏观基金的规模。从这个角度来看,国内宏观基金有巨大的增长空间。从投资的角度看,个人投资者只能投资四类资产——股票、债券、商品、外汇的一半,即股票上涨;国内大部分机构只能覆盖两个半,就是股票涨,债券涨。宏观基金可以实现四类资产的全覆盖。”高斌说。

不过,高斌也认为,全覆盖也对宏观基金的管理能力提出了更高的要求。国内的挑战是政策的不确定性和贸易机制的不完善。比如股票和债券的卖空,除了期货,现货债券的卖空成本都比较高。

检验私人投资研究的能力

如何制定好宏观策略也是很多私人投资者的难题。

具体来说,宏观策略要求私募经理比较股市、债市、大宗商品等各大资产的表现,判断其运行方向,从而进行配置。

看起来很简单,但是很难做到。对私募的研究能力要求很高。

“宏观金融是个大命题,很难完全把握。但是我坚持一点。这很难理解,我们必须理解,因为它可以帮助你防止致命的危机。细致的研究是投资的基石,可以帮助我们安定下来。”吴兴说。

高斌说,凯丰宏观战略的优势主要在三个方面。第一是投资哲学“极其细微、至广大”与研究哲学“隐藏在细节中的行业代码、价值核心的研究与发现”、精细研究与宏观判断的有效融合;二是研究投资的转化能力。多资产覆盖至少为开封提供了两个机会:精细研究在不同资产类别的具体目标上找到最佳表达,宏观分析根据资产类别之间的强弱和相关性优化配置;最后是实现,以商品期货起家的凯丰投资,在交易习惯上不会执着于做纯股票或者纯债基金之外的事情。抓住机会,果断调整位置,越久越好。

诞生于债券的数百亿私募乐瑞资产对宏观策略有着深入的研究。

乐瑞资产严树成表示,乐瑞的宏观策略是基于中国市场的特殊性,即高波动性。中国市场和世界其他市场,无论是新兴市场还是发达市场,都具有夏普比率低、波动大、回撤大的特点。这一特点将导致机构投资者和散户都面临投资收益稳定性差、夏普比率低的问题。乐瑞的宏观策略是从这个市场的特殊性中诞生出来的,它有三个优点:准确的预期,稳定的净值,低风险。

严树成表示,在预期方面,他们将通过自上而下研究宏观形势和行业变化,判断和把握经济走势和利率市场拐点,对债券投资策略(如品种配置、期限结构等)进行战略定位。);在稳定性方面,流动性风险管理一直被优先作为债券投资和交易业务的生命线。

值得注意的是,低杠杆一直是乐瑞产品的重要特征。在没有明确宏观趋势的情况下,很少采用高杠杆策略。

“杠杆本身就是一把双刃剑,低杠杆策略保证了可控的产品风险和稳定的净值,这也是构建乐华高夏普比率组合的重要原则之一。我们产品的劣势可能主要是在任何市场环境下,我们都不会过度激进放大风险。因此,在牛市环境下,收入获取略低于更激进的机构。”阎书城说。

严树成也认为,在中国市场这样一个高度波动的环境下,宏观套期保值策略是很有价值的,但同时,要想做好大规模资产的轮换,很难做好套期保值,属于机会与风险并存的状态。

“目前,在这样的市场中,能够做宏观策略的机构有限。目前我们看到开封是唯一一个在外面做的很好的机构。”阎书城说。

下半年的机会在哪里

对于宏观战略私募来说,股票、债券、大宗商品等主要资产的走势一直是一个需要考虑的问题。

那么,下半年哪些主要资产有机会呢?

凯丰投资认为,从全球来看,中国资产具有优势。一方面,政策放宽空间很大,利润和减税会在一定程度上弥补经济疲软,市场过于悲观,无法做出更低的估值。所以在全球配置上,我们倾向于a股多,美股空。

债券市场比较复杂,信用债券的分化还会继续,避免踩雷很重要。一部分低风险偏好的资金会流向国债和政策性金融债券,而高风险偏好的资金会流向股票。

“因此,在配置方面,我们倾向于持有更多的股票,然后选择更多的利率债券,在一定程度上对冲股票风险。商品整体趋势机会不明显,存在结构性机会。前期跌得太深或者进口亏损的品种性价比更高。”高斌说。

乐瑞资产认为,今年中国宏观市场受内外不可控事件影响更大。

核心涉及事件,首先是外部问题。其次,以美国为主导的海外市场经济能否决定下行趋势,资本市场已经开始走在实际情况的前面。从国内来看,它关注的是年初以来货币和信贷复苏的可持续性。第三,非银行和城乡商业银行的融资能力下降。

另外还有猪肉价格的问题。受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏量大幅下降。根据基层反馈信息,全国猪肉供应将从今年下半年开始同比下降30%,这将导致猪肉价格大幅上涨。六月是季节性猪肉价格开始上涨的月份。同时,基层显示去库存化进程基本结束,可能意味着猪瘟的影响在6月份会呈现出一种趋势。

“既然主要风险因素还在等待浮出水面,那么我们6月份的投资策略就是防范风险,密切关注上述风险事件的进展,确定下一步的核心投资方向。”阎书城说。


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