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「第一黄金网」2021年CICC硅产业链展望:为什么我们更乐观?

时间:2021-04-09 07:50:32作者:佚名

我们回顾了2020年硅产业(工业硅、有机硅、多晶硅)的整体运行情况,展望了2021年的发展。我们看好工业硅的长期繁荣反转和有机硅的短期繁荣复苏。

抽象的

在经历了第一次低点之后,硅行业3Q20开始了新的上行周期。受新冠肺炎疫情影响,上半年硅行业(工业硅、有机硅)需求不佳;下游购买意愿低,产品价格低,生产企业降低负荷。随着三季度国内外需求快速反弹,渠道库存吃紧(1-3Q库存减少约20万吨),产品价格快速上涨,其中工业硅价格从1.03万元/吨上涨到1.25万元/吨,有机硅DMC价格从1.45万元/吨上涨到2.4万元/吨。

展望未来,工业硅预计将进入三年的复苏周期。本轮漫长商业周期复苏的主要动力是需求的高速增长(CAGR ~5%)。展望2021-2022年,我们判断硅铝合金有短期需求修复(~2%),中长期工业硅需求主要由多晶硅(15~20%)和有机硅(5~10%)驱动。另外,相对稳定的供应格局是工业硅回收的基础。由于新疆和云南的产能总量控制,未来三年工业硅产能扩张将基本来自和盛。从目前行业供需情况来看,我们认为工业硅价格中心有望在三年周期内呈现持续上升趋势。短期来看,目前的涨价周期至少会持续到2021年5月(雨季的到来)。我们看好当前价格有望触及过去十年的历史高点,也就是1.5万元/吨左右。

硅酮未来仍将面临阶段性的供需不匹配,短期内价格会更高,长期会更谨慎。随着有机硅在新兴领域的渗透和人均消费的增加,我们预计需求将保持在5-10%左右的增长。然而,氟硅酮协会预测,从2020年到2024年,硅酮生产的平均增长率将为8.7%。因为产能的增长是非线性的,行业可能面临阶段性的供需不匹配。价格方面,我们认为4Q20甚至1Q21上涨趋势不会改变,价格空间可以达到25000-30000元/吨。从长远来看,随着和盛40万吨产能的释放,我们认为有机硅的价格正面临下降,但考虑到目前行业的供应模式,我们认为价格预计在1.6万元/吨至2万元/吨之间波动。

多晶硅进入快速发展时期。随着光伏发电平价上网时代的到来,多晶硅行业正处于加速发展期。硅产业分公司预测,2010年全球光伏装机容量为120千兆瓦,预计2025年将达到300千兆瓦,届时年工业硅需求为90万吨(CAGR ~15%)。我们相信,光伏有望成为未来工业硅最大的下游应用领域,也是增长率最高的终端市场(相对于有机硅和硅铝合金)。

风险

宏观经济低迷;硅胶膨胀速度太快。

主体

2020年硅行业总结:在低再高之前,3Q20开始新一轮上行周期

工业硅

2020年前三季度,中国工业硅行业运行的主要特点是:(1)市场供给再次减少;(2)内需增速放缓;(3)海外需求持续低迷;(4)周期性的供需失衡导致价格波动。

图表:工业硅供需平衡表

来源:CICC研究部硅工业处

2019年后,2020年供应量可能会再次减少。前三季度,国内工业硅产量142.3万吨,同比下降11.3%。受疫情影响,新疆产量58.4万吨,同比下降16.7%;受疫情和洪水影响,四川产量19.7万吨,同比下降15.1%;云南产量稳定在30万吨,同比略有增长2%。前三季度,三大产区总产量108.1万吨,同比下降11.9%。

图表:2019年前三季度工业硅供应(产出)

来源:CICC研究部硅工业处

图表:2020年前三季度工业硅供应(产出)

来源:CICC研究部硅工业处

内需增长放缓,出口大幅下滑。国内消费总量120.2万吨,同比增长5.7%。细分行业,有机硅领域消费量47.6万吨,同比增长7.4%;多晶硅消费量35.5万吨,同比增长20.7%;铝合金消费量32.7万吨,同比下降7.9%。据海关统计,1-8月中国工业硅出口量为37.7万吨,比去年同期的46.5万吨下降18.9%。铝合金领域需求下降的主要原因是再生铝锭的进口和一些替代品的出现削弱了国内市场需求。同时,疫情导致海外市场需求低迷,海外多晶硅产业转移,大大降低了对工业硅的需求。需要注意的是,与前三季度大幅下降18万吨相比,需求侧仅下降4万吨。经过一年的去库存,我们认为生产企业和渠道的库存水平已经下降到历史低点。

图表:2019年前三季度工业硅消费量

来源:CICC研究部硅工业处

图表:2020年前三季度工业硅消费量

来源:CICC研究部硅工业处

在中国以外,2020年金属硅的消费量将减少14%。与国内需求5.7%的反向增长(前三个季度)不同,CRU预计中国以外地区的工业硅消费量将下降14%。我们认为有两个主要原因。一是疫情导致部分终端消费被压缩;二是多晶硅、有机硅等海外下游企业经营不正常,部分订单转移到国内企业。其中,多晶硅行业,国内企业成本优势突出,海外企业可能会逐渐退出,其中OCI今年将关闭部分产能;在有机硅方面,四大海外巨头的负荷较往年减少10%左右。

图表:全球金属硅消费量

资料来源:CICC大学研究系

供需阶段性失衡导致价格波动。2020年前三季度,受疫情影响,国内工业硅市场呈现阶段性供需失衡,导致价格波动。2-3月,疫情防控导致全国交通不畅,工业硅价格小幅上涨。之后国内国际市场需求低迷导致价格加速下跌。7月,新疆发生疫情,再次影响市场供应,部分品种市场价格阶段性上涨。截至目前,天津港421工业硅价格(4.940,-0.08,-1.59%)已升至13300元/吨,接近今年3月高点。总体而言,2020年前三季度工业硅品种均价与2019年同期基本持平。

从目前行业供需情况来看,我们认为工业硅价格中心有望在三年周期内呈现持续上升趋势。短期来看,目前的涨价周期至少会持续到2021年5月(雨季的到来)。我们看好当前价格有望触及过去十年的历史高点,也就是1.5万元/吨左右。

2010-2019年工业硅价格中心在13000元/吨左右,其中2017-2018年受硅和多晶硅需求驱动,价格持续上涨。2019-1H20,由于硅和铝合金需求下降,疫情负面影响,价格调整。我们认为,随着光伏平价上网时代的到来,多晶硅需求有望进入快速增长通道;有机硅需求预计将保持5-10%的稳定增长速度。我们认为,在需求快速增长的背景下,供给扩张有限,龙头企业对价格的控制不断加强。我们判断工业硅价格已经进入三年的上涨周期。

图表:2020年工业硅价格走势

来源:CICC研究部卓创信息

图表:工业硅的历史年价格

来源:CICC研究部卓创信息

有机硅化合物

龙头企业加速扩张,马太效应持续加强。硅胶从2019年开始进入新一轮扩张周期。从产能规划来看,2019-2022年的年新增产能基本在40万吨以上。但需要注意的是,目前的扩张主要是以龙头企业扩张为主,其中新安单体15万吨、兴发单体15万吨近期投产,和盛单体40万吨计划在2021年初逐步释放(百川信息)。

图表:有机硅供需平衡表

资料来源:CICC研究部研究部

供需均快速增长,有机硅价格波动加大。由于有机硅正处于供需快速增长阶段,供需不平衡会导致产品价格大幅波动。今年上半年,受疫情因素影响,终端采购谨慎,硅胶价格持续下跌,达到历史最低水平1.4万元/吨。除了像和盛硅业这样的综合性企业外,大多数硅制造商都在亏损经营。进入第三季度后,由于需求的快速修复和新产能的交付进度低于预期,有机硅迅速进入供需紧张状态,三个月内有机硅价格从1.6万元/吨迅速上涨至2.3万元/吨。

硅胶价格短期看涨,长期谨慎。短期来看,需求仍在回升,尤其是外需。供应端新安、兴发投产后,产能仍处于攀升阶段,短期内无法大幅增加供应。从行业运营率来看,近三个月行业运营率在95%以上,处于近五年的高位。我们认为硅胶价格的上涨趋势在4Q20甚至1Q21都不会改变,价格空间可以达到25000-30000元/吨。从长远来看,随着和盛40万吨产能的释放,我们认为有机硅的价格正面临下降,但考虑到目前行业的供应模式,我们认为价格预计在1.6万元/吨至2万元/吨之间波动。

图表:2020年硅胶差价趋势

来源:CICC研究部卓创信息

图表:硅树脂的历史年度价格

来源:CICC研究部卓创信息

工业硅预计将进入三年的回收周期

展望未来,工业硅预计将进入三年的复苏周期。本轮长周期商业复苏的主要动力是需求的快速增长。展望2021-2025年,我们判断硅铝合金存在短期修复需求(复合增长率~2%),中长期工业硅需求仍以多晶硅(15~20%)和有机硅(5~10%)为主。另外,相对稳定的供应格局是工业硅回收的基础。由于新疆和云南的产能总量控制,未来三年工业硅产能扩张将基本来自和盛。从目前行业供需情况来看,我们认为工业硅价格中心有望在三年周期内呈现持续上升趋势。短期来看,目前的涨价周期至少会持续到2021年5月(雨季的到来)。我们看好当前价格有望触及过去十年的历史高点,也就是1.5万元/吨左右。

需求复苏是繁荣的主要动力

全球需求增长主要集中在中国。2010年至2019年,全球工业硅消费量从约200万吨增加到317万吨,其中中国消费量增长1.36倍,达到156万吨,同期海外消费量保持在170万吨左右。到2019年,中国工业硅消费量已占世界总量的47.8%。

有机硅是目前最大的需求方向,未来多晶硅和有机硅的比例有望大幅增加。到2019年,工业硅终端主要包括有机硅、铝合金和多晶硅,分别占41%、39%和17%。纵观过去十年,硅的生长速度高于多晶硅和铝合金。考虑到多晶硅已经进入加速发展期,有机硅仍在稳步发展,我们判断多晶硅和有机硅的需求比例将继续增加。

图表:2010-2019年国内外工业硅需求

来源:CICC研究部硅分部

图表:2010-2019年国内外工业需求细分领域情况

来源:CICC研究部硅分部

从终端需求来看,2019-2020年硅铝合金需求大幅下降,主要是汽车产销下滑;有机硅在经历了2017-2018年的快速发展后,分阶段进入下行周期;多晶硅方面,由于企业生产负荷较低,2020年整体消费量将下降。展望2021-2025年,我们判断硅铝合金有短期修复需求(复合增长率~2%),中长期工业硅需求仍以多晶硅(15~20%)和有机硅(5~10%)为主。

图表:金属硅需求年增量(万吨)

资料来源:CICC大学研究系

相对稳定的供应模式是工业硅回收的基础

过去十年的工业硅时代属于中国。2010年至2019年,中国工业硅产能增长75%,到2019年,国内总产能达到482万吨,占全球总量的77.7%。海外国家的工业硅产能近十年一直保持在130万吨左右,几乎没有增长。产量方面,2010-2019年中国工业硅产量增长112%,达到240万吨,全球份额增长至68.3%。海外国家的总产量保持在100万吨左右。我们认为,中国工业硅发展迅速的主要原因是国内生产成本的优势,第二个原因是国内终端市场的增长率远高于国外。从成本上看,一度全球工业硅龙头的Ferroglobe,2018/2019/1H20年净利率分别为2.8%/-17.1%/-10.1%,盈利能力不容乐观。需要注意的是,美国对中国工业硅产品的反倾销税高达139.5%。即使在这种贸易政策的保护下,Ferroglobe的盈利能力也远远落后于国内企业,说明国内企业在生产成本上有突出的优势。另一方面,近年来工业硅的主要终端需求,如光伏、汽车、有机硅等,主要在中国,所以从产业链整合的角度来看,工业硅的增量主要来自中国。

图表:2010-2019年国内外工业硅产能

来源:CICC研究部硅工业处

图表:2010-2019年国内外工业硅产量

来源:CICC研究部硅工业处

受疫情影响,2020年工业硅产量将分阶段下降。根据CRU此前的预测,受疫情影响,全球主要工业硅生产国产量均有不同程度的下降,中国产量下降近12万吨。但需要注意的是,随着第二季度我国疫情的有效控制,前三季度我国工业硅需求增长了近6%,我们判断渠道内库存减少了10-20万吨左右。我们判断,从4Q20开始,行业的运营率将继续上升,2021年可能进入补货周期。

图表:预计2020年金属硅产量将同比变化

资料来源:CICC大学研究系

总产能控制,指标为王。由于工业硅的生产过程是一个典型的高能耗过程,伴随着三废的排放,各省在工业硅产能规划中做出了总量限制。其中,新疆在“关于印发贯彻习近平总书记提出的“严禁三高工程进疆”指导精神和推进硅基新材料产业健康发展实施意见的通知”中。资料来源:CICC研究部硅工业处,

注意硅矿供应的安全。石英砂用途广泛,需求分散。目前,需要石英砂的主要行业主要包括建材行业、玻璃行业、铸造行业和污水处理行业。由于石英砂下游消费领域较多,对其矿石的要求也不同,但主要是对二氧化硅含量的要求,其次是对铁、铝、钙等主要金属杂质的要求。受多种因素影响,目前我国石英砂价格非常混乱,不同地区的石英砂价格差异较大。一吨工业硅需要消耗4.2吨石英砂,约占工业硅总成本的10%。近年来,行业内石英砂短缺的情况时有发生,因此生产企业保证石英砂的稳定供应,以较低的价格获得原材料非常重要。

图表:石英砂价格

来源:CICC研究部百川信息

多晶硅进入快速发展期,硅铝合金需求预计2021年修复

中国光伏产业进入爆发期,多晶硅需求快速增长

多晶硅价格降低,光伏发电成本大幅降低。光伏发电即将进入加速增容期,主要动力来自发电成本的大幅降低。其中,作为主要成本之一的多晶硅,其成本比率从56.4%降至12%,生产成本从70万元/吨降至6万元/吨。近十年来,光伏发电在4.2元/千瓦时的上网电价已降至0.5元/千瓦时。

图表:2010年至2019年多晶硅和光伏发电成本的变化

来源:CICC研究部硅工业处

中国多晶硅产业正处于加速发展时期。随着下游光伏产业的快速发展,中国多晶硅产业也进入了快速发展时期。2015年至2019年,中国多晶硅产量从16.5万吨增加到34.2万吨,复合增长率为20%。在疫情影响下,1H20行业产量仍增长32.3%,达到20.5万吨。另一方面,随着国内多晶硅产业的快速发展,国内多晶硅自给率从2010年的47.8%持续上升到2019年的75.4%,对国外的依赖程度大大降低。我们相信,随着国内多晶硅企业的不断扩张和成本的不断下降,中国有望在未来实现完全自给甚至出口多晶硅。

图表:2010-2019年国内外多晶硅产量

来源:CICC研究部硅工业处

图表:2010-2019年中国多晶硅自给率

来源:CICC研究部硅工业处

多晶硅材料有望在2020-2021年保持紧密平衡。根据目前披露的产能扩张计划,2020年多晶硅产能仅增加2.1万吨,大大落后于两位数的终端需求增长。同时,行业的扩张主要由GCL-Poly、东方希望等行业龙头带动。中小企业总数持续萎缩,行业马太效应持续加强。2021年基本没有新增产能,下一个生产高峰在2022年以后,主要在永祥和亚洲的硅行业。我们相信,2021年多晶硅供需形势将继续优化。如果2022年全部生产11.5万吨多晶硅,预计将带来15万吨左右的工业硅需求。

图表:多晶硅产能规划

来源:CICC研究部硅工业处

2025年,全球光伏装机容量预计将达到300GW,相当于每年90万吨的工业硅需求(接近2020年的两倍)。“十四五”期间,我国年装机容量为60GW。硅产业分会预测,2020年全球光伏装机容量约为120千兆瓦,预计2021年装机容量将迅速增加至140-150千兆瓦。随着各种创新技术的应用,光伏发电的成本正在迅速下降。协会乐观预计,2025年全球光伏发电年装机容量将超过300GW,多晶硅年平均需求量将增至70万吨以上(相当于90万吨工业硅)。截至2020年9月,国内多晶硅产能仅为42万吨/年,而海外产能不足9万吨/年,市场供应缺口较大。

图表:光伏装机容量规划

来源:CICC研究部硅工业处

硅铝合金可能满足2021年需求的阶段性恢复,中长期增长较低

硅铝合金的未来需求有望保持稳定。从铸造铝合金的下游消费来看,汽车占60%以上,汽车、摩托车、电动车等交通运输领域占近75%,是铸造铝合金最大的消费领域。2019年国内汽车产量2558.2万辆,比2018年下降8.24%,而国内汽车轮毂产量2万亿辆,出口0.9万亿辆,产量和出口分别下降6%和10%。硅需求约32万吨,同比下降8.57%。随着2020年汽车产量的恢复增长,我们预计3Q20对硅铝合金的需求将结束两年多的下降趋势,并分阶段反弹。但从长期来看,汽车生产规模难以保持快速增长,铸造铝合金中硅的消耗处于高峰期。

图表:2019年铝合金终端消费占比

来源:CICC研究部硅工业处

图表:中国汽车产量

资料来源:CICC研究部

二次铝工业的加速发展可能会降低对硅铝合金的需求。近年来,国家出台了多项政策文件,支持循环经济和再生金属产业快速发展。随着再生铝产业规模的扩大和设备技术现代化的加快,硅工科预测,再生铝有望取代电解铝成为中国铝消费的主要供应来源。回收废铝制备汽车零部件成本低,回收简单。再生铝主要用于铸造零件,如制造外壳和车轮。中国汽车用再生铝的消费量逐年增加。虽然中国的再生铝产业近年来发展迅速,但与国外发达国家整体相比仍有很大差距。2019年,中国再生铝产量仍仅占铝产量的16.95%,远远落后于发达国家。70年来,中国铝消费量累计约4亿吨,“十四五”可能进入回收利用高峰期。硅产业分会预测,到2025年,国内废铝将达到1300万吨,再生铝产量预计将达到1250万吨。

硅酮在未来仍将面临阶段性的供需不匹配

中国已经是世界上最大的有机硅生产国,未来的比例还会继续增加。2019年全球聚硅氧烷产能255.5万吨/年,产量约213.2万吨。产量同比增长4.7%,产能同比增长1.5%,增幅主要来自中国。2019年,中国产能增长8.8%,达到142.2万吨,产量增长2.5%,达到115.8万吨。世界上主要的聚硅氧烷生产商包括陶氏、瓦克、埃肯、心悦、迈图、新安和和盛。2019年,这七家公司的硅氧烷产能总计188.1万吨/年,占全球总产能的73.6%。随着未来中国企业扩建项目的实施,氟硅协会预测,2024年全球聚硅氧烷产能将达到334.8万吨/年(复合增长率5.6%),产量约为279万吨(5.5%)。

随着产能的加速,2H21硅胶可能再次面临过剩的风险。据氟硅协会统计,2020年有机硅行业新增产能将达到77万吨,其中兴发12万吨,东岳5万吨,新安20万吨。此外,和盛计划在年底前投入40万吨。目前2021-2022年规划产能高达98万吨,其中云南和盛40万吨(我们预测2021年),东岳30万吨,云南20万吨,嘉惠8万吨,2022年投产的概率很大。目前,我国有机硅行业已进入供方优化阶段,特别是2015年后,环保和安全标准有所提高,部分实力较弱的企业自愿退出市场,行业集中度稳步提高。未来要投入使用的新增产能主要来自行业内规模最大的企业。协会预测,2020年至2024年,中国聚硅氧烷产能和产量的年均增长率分别为8.7%和8.9%。

图表:近两年硅胶产能交付计划

来源:CICC研究部硅工业处

未来三年,有机硅需求增长率预计将保持在5-10%左右。2019年,我国聚硅氧烷消费比例最大的领域是建筑、电子/家电、电力/新能源、医疗及个人护理和纺织领域,分别占硅氧烷总消费量的23.7%、18.7%、18.5%、10.7%和7.5%;日用品和交通分别占3.0%和2.0%,其他领域应用广泛,包括农药、创意厨具、高铁、3D打印、5G等。虽然聚硅氧烷在这些新兴领域的用量很少,但发展前景乐观。从消费结构来看,2019年HTV、RTV、LSR、硅油乳液、有机硅树脂、功能性硅烷的年消费量分别为49.5万吨、88.6万吨、5.2万吨、28.4万吨、2.32万吨、18.76万吨。氟硅协会预测,随着终端应用的不断发展,中国有机硅的人均消费量将继续增加,随着一带一路等欠发达地区的市场渗透,未来有机硅的需求预计将保持在5-10%左右的增长。

图表:硅胶终端消费比例

资料来源:CICC研究部氟硅酮协会

图表:有机硅消费结构比例

资料来源:CICC研究部氟硅酮协会


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