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创业板应该有不同的交易机制,实行不同的注册制度 593

时间:2021-03-11 08:51:31作者:佚名

即将实施注册制度的创业板在引入科技创新板放开限价的同时,并没有提高投资者的门槛。如果创业板要复制科技创新板的交易机制,至少要因地制宜。毕竟,只有这样,中小投资者在可能遇到超出自己意志控制的市场风险时,才能及时退出。

创业板复制了科技创新板注册制度机制,或者只是得到了它的形状,但失去了它的精神

事实上,在放开价格限制的同时,科技创新局的注册制度应该进行试点,这不是毫无疑问的。科技创新板上市的前五个交易日没有涨跌,之后的每日涨跌不超过20%。虽然这种设计与成熟市场仍有差异,但考虑到a股市场独特的零售市场结构,即使设定50万元的进入门槛,也很难从根本上改变市场结构。散户的特点是追涨杀跌。科技创新板开盘初期,由于市场稀缺,大部分股票一上市就炒。股价高反映了投资者的意愿,尤其是机构投资者,他们当时已经获得了一定份额的新股,当然也包括一些散户。当时没有配置新股的机构投资者和其他散户都愿意为这些新股抬轿子,这是利益动机驱使的。毕竟在新股还是稀缺资源的情况下,新股不败的格局不是短时间内就能轻易打破的,尤其是对于科技创新板这样的幸运者。

2009年创业板开盘时,首批28家公司也在上市初期火热上市。然而,在接下来的一年里,尽管个股表现不同,但它们通常处于难以维持高水平横向盘整的状态。后来在创业板市场,在没有更多高新技术企业不断补充新鲜血液的情况下,一些先天不足的企业每况愈下,整体素质和市场表现越来越不尽如人意。难怪他们不得不将重组的希望寄托在突破借壳上市的限制上,而不开放注册制度的改革路径。从增强市场交易活跃性的角度来看,不难理解,创业板对于在科技创新板上市前的前五个交易日不设定涨跌价格,然后在获得复制科技创新板试点注册经验的机会时,涨跌价格每天不超过20%的交易设计情有独钟。而科技创新板的市场交易设计是基于投资者进入市场门槛为50万元的交易。现在创业板在依然保持10万元入市门槛的同时,却要单方面追求科技创新板的市场活动。很难不让人为此流汗。

不同的进入壁垒应有不同的贸易机制

在注册制下,每天的涨跌幅度会从10%增加到20%,对于习惯于炒新炒小炒穷的投资者来说,无疑会有更大的诱惑和更高的风险。首先,科技创新板是对整个a股市场的渐进式改革,对于已经试点注册制的科技创新板来说,将市场化机制引入其市场交易体系并不奇怪。科技创新板自推出以来,目前整体市盈率能够在较高范围内保持相对稳定的原因,与科技创新板公司绩效的高增长密不可分。另一方面也说明其市场交易体系至少目前适合科技创新板,但对于创业板未必如此。创业板的登记制度改革,本质上应该属于股改。虽然未来注册上市的企业质量可能会有所提高,但必然会被股份制企业估值中心拖累,遭遇被平仓的风险。其次,虽然科技创新板稀缺资源支持的市场交易活动的推动在一定程度上丰富了市场参与者的财富收益来源,但并不意味着每个投资者都可以分享收益。相反,小微的中小散户,接触的是一点点新股额度,对于大部分人来说,风险大于收益的基本面并没有根本改变。

资本为了盈利,必然会在交易活动的极大鼓励下表现出更多的疯狂,而中小投资者在市场交易活动中的先天不足必然会被大大放大。在这种背景下,实行注册制的创业板并没有像科技创新板试点注册制那样将投资者入市门槛提高到50万,而是保留了原有的10万。虽然看似迁就照顾了市场上现有的投资者,但实际上无形中放大了这些投资者的投资风险。不同的进入门槛应该有不同的市场交易机制,不同的进入门槛,相同的投资者保护底线。如果创业板一定要复制科技创新板的交易机制,那么至少要因地制宜,大胆引入T 0的交易规则。只有这样,中小投资者在可能遇到个人意志无法控制的市场风险时,才能及时退出。当然,任何明哲保身的交易策略都无法与整体市场体系保持投资者保护的底线。在实施登记制度改革的过程中,除了采用适合市场的交易机制外,加强对信息披露真实性的监管和市场交易的规范化应该是投资者保护的应有之义。


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