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中国生物制药(01177。香港):收入下降,由于疫情收集,乐观的后续增长潜力,并保持“购买”评级 facebook上市时间

时间:2021-03-12 15:33:48作者:佚名

机构:中泰证券

评级:购买

投资要素

事件:中国生物制药宣布2020年第三季度业绩公告。前三季度,公司实现营业收入181.26亿元,同比下降6.2%;归属于母亲的净利润18.5亿元,同比下降18.0%;扣除泰德收购的无形资产和可转换债券摊销的影响,扣除不归母公司净利润22.94亿元,同比下降11.7%,货币资金余额161.02亿元。

点评:疫情叠加集中征收影响,整体收益方下降,业绩略低于预期。第三季度,公司实现收入54.78亿元,同比下降19.36%。肿瘤、呼吸、抗感染、骨科等领域第三季度单季收入分别增长+8.42%、35.64%、14.61%和13.58%。收入下降主要在于肝病、心脑血管、消化系统、镇痛等领域受疫情影响和集中收款下降,其中肝病领域收入单季度同比下降52.03%。受疫情影响,应用于手术和住院的镇痛等产品用药明显减少,受集中采集影响,恩替卡韦、氟比洛芬酯注射液等产品用药大幅下降。剔除集中催收的品种,公司收入增速预计仍将达到10%以上。

新品种和新渠道数量迅速增加,公司应在集中挖掘下积极应对,看好后续增长潜力。仿制药的采集给国内制药公司带来了巨大的挑战。作为国内领先的模仿与创新相结合的医药公司,公司从产品布局和销售渠道调整两方面积极应对。在产品方面,公司近年来密集报告新品种,2019年新生产批准26个,2020年11月底新生产批准26个。新产品的密集上市带来了公司业绩的大幅提升。根据医药数据库的数据,我们估计2019年后前三季度新上市产品的总收入为17.5亿元,占收入的9.6%。其中,2020年,月销售额超过1000万元的产品有11种,月销售额超过1亿元的有布地奈德,月销售额超过3000万元的有来那度胺和艾比特龙。新产品量明显,加速了新老产品的推广。渠道结构调整方面,前三季度在疫情和集中催收导致医院收入下降的情况下,公司大力加强第三终端和电商渠道建设。我们预计公司的医院渠道将下降近10%,药房和基层渠道将增加20%以上,电子商务渠道预计将翻一番,公司的销售平台将更加完善。在仿制药的集中采集下,第三终端和电商渠道的价值会更加突出。

继续加大研发投入,创新药物的收获迫在眉睫。前三季度,公司研发投入21.07亿元,占收入的11.6%。创新药物和生物药物的研发分别占47%和12%以上。公司研发管道进一步丰富,36种创新药物和16种生物药物进入临床阶段。八大因素,阿达姆,PD-1等。被宣布在今年上半年生产,并有望被批准上市,明年有助于增加。公司预计明年将生产PD-L1、TQB3525和TQB3101,创新医药产品将迎来密集上市期。同时,公司开始加紧国际化进程。除了在海外批准氟维司群和福沙匹坦等ANDA品种外,公司还在海外进行了一系列创新药物的临床试验,其中TQB3525和第四代EGFR产品TQB3804正在分别进行血液肿瘤和肺癌的I/II国际多中心临床试验。

盈利预测和估值:根据公司第三季度业绩,我们调整了公司的盈利预测。预计2020-2022年公司归属于母亲的净利润分别为26.87亿元、32.32亿元和40.99亿元,同比分别增长-8.4%、26.5%和26.9%(此前预计分别增长14.5%、22.0%和26.9%),相应的每股收益分别为0.14元、0.17元和0.22元考虑到公司拥有丰富的R&D管道,集采风险下降,业绩处于快速增长期,维持“买入”评级。

风险预警:产品降价超出预期的风险;产品开发和上市达不到预期的风险;产品销售低于预期的风险;政策不确定的风险。


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